钱军：国际化和市场化是A股走向规范化的必由之路；深港通既能确保资本账户开放的方向不变，也能控制住风险。
深港通已经“悄然”而至。8月16日，中国证监会与香港证监会在北京共同签署深港通《联合公告》，深港通实施准备工作正式启动。如不出意外，深港通将于年内开通，这也兑现了中国政府“今年择机开通深港通”的对外承诺。
消息公布后，A股市场并未能复制沪港通宣布时的一波行情，但鉴于像杭州G20这样的历史事件都不能“ “催生” 牛市，市场对深港通的反应也还算不错了吧。反观沪港通，开通后的近22个月来，大多数交易日的成交量未达到每日额度的上限，被一些市场人士称为“温吞水”。
关于市场短期的情绪与成交量，笔者无意过多评论，但想强调的是，在中国股市和人民币汇率发生大幅波动后，深港通能如期开通，这说明前期沪港通试点未出大的风险。这套互联互通机制经过实践检验是行得通的，而且是可以在此基础上扩容的，所以监管部门才有信心如期开通深港通，并取消总额度限制，港股通的每日额度实质上也扩容了一倍，这也为A股纳入MSCI新兴市场指数增添了重要的砝码。
沪港通平稳运行和深港通如期开通更深层次的意义，在于中国股市在国际化和市场化的道路上继续前行。而笔者坚信，国际化和市场化，是A股走向规范化的必由之路。这一点，再怎么强调都不为过。
此话怎讲？笔者想从研究得出的一组数据说开去。经过大样本分析，笔者将2000年到2014年中国A股所有上市公司股票的收益，在控制了国家层面（比如GDP增长率和货币供给增长率等）和行业及企业层面影响股价的诸多因素后，与其他大型经济体（包括美国，日本，印度，巴西等）上市公司股票的收益进行横向比较。结果是惊人的。相较国外上市公司股票，A股上市公司股票的收益年均要低7.3%。这期间，中国经济增长领跑世界，但中国A股股市的长期收益却是全世界最差的之一。
反观去海外上市的中国公司，主要是在香港与美国上市的公司，同样在控制了国家、行业和企业层面影响股价的因素后，其股票的平均收益与国外上市公司没有明显的区别。换句话说，同样是中国人创办的、在中国经营和创收的公司，一旦跑到海外上市，他们的中长期收益要远高于国内的上市公司，每年的差距大约是8.7%，15年的差距是130%--这不仅让人联想到中国女排和中国男足的差距。
有人会说，这是因为选择海外上市的中国公司本身质地就比较好。但笔者想强调的是，企业选择的背后，是市场化的上市机制与成熟的机构投资者使然。
A股的一大顽疾，是行政审批的上市机制，同时企业上市需要满足资产规模和盈利指标的硬门槛，因此能在A股上市的公司大多为成熟行业的大型企业，即使许多产业上市后即将变成夕阳产业或产能过剩行业。而大批处于成长期的新兴企业由于未达到上市门槛，被挡在了A股的大门外。阿里巴巴、腾讯、百度和京东等代表中国经济转型的互联网、服务行业的国际龙头企业均选择了海外上市。而通过沪港通及深港通，A股市场的合格投资者可以通过港股通投资香港的上市公司。相比沪港通下的港股通，深港通下的港股通还包含了恒生小盘股指数成份中市值大于50亿港币的股票，以及同时在深圳和香港上市的A+H股，可以说为投资者带来了更多的投资机会。
沪港通和深港通也为国际投资者，尤其具有注重中长期投资目标的机构投资者，开了一扇门，而这些投资者带来的不仅是资金，还能发出来自国际资本市场的声音，这对A股市场的规范化具有深远的意义。举例来说，在A股的上市公司中，除了几只银行股，很少有公司会派发现金红利，而在海外资本市场，成熟行业上市公司向股东派发现金红利是惯例。假如公司有足够的未指明用途的留存收益，却不派发红利，机构投资者就会通过代理权争夺等手段向上市公司高层施加压力，甚至伺机做空上市公司。可以说，成熟机构投资者持续不断的监督，就像啄木鸟一样，能极大地促进上市公司公司治理的规范化以及把为中小股东创造价值作为一个日常的目标。
此次中国证监会与香港证监会发布的联合公告还指出，双方已就ETF纳入投资标的达成共识，待深港通运行一段时间后将会推出。此外，双方还原则同意将共同研究合作推出其他金融产品。港交所总裁李小加在记者会上进一步明确，未来沪港通、深港通会进一步增量、扩容，越来越多的股票会纳入进来，新股、债券、指数、商品、衍生产品、货币产品等，将来都会慢慢纳入。
这在笔者看来也是一大进步。交易品种更丰富，其意义不仅是给境内外投资者更多的选择，更深层次的意义在于有了衍生品和更多个股和跨产品的套期保值机制后，由于机构投资者更熟稔这套复杂的玩法，有了更丰富的手段来对冲风险，其相较于散户的投资优势会凸显出来。当机构投资者的业绩经受住市场检验，中长期收益率与收益的稳定性均优于散户，散户就会心服口服地将资金交给机构投资者打理。到那时，中国证券业监管者念兹在兹的“培育机构投资者”这一目标就能自然而然地实现了。
深港通取消总额度，以及港股通的额度实质上扩大一倍，意味着中国A股对外开放的这扇门开得更大了，这对A股纳入MSCI新兴市场指数是有正向推动作用的。对海外的机构投资者来说，总额度的限制始终是他们投资A股的一大顾虑，而每日额度的翻倍以及总额度的取消将使他们更放心地投资A股市场，这也为A股纳入MSCI新兴市场指数增添了一块重要的砝码。即使明晟公司认为还有其他市场准入的问题悬而未决，只将部分A股纳入MSCI新兴市场指数，其意义也不可小觑。国际上有许多大型基金会跟踪MSCI新兴市场指数，A股一旦纳入，哪怕只是部分纳入，也会吸引国际投资人的关注和参与，这对A股的国际化，进而规范化是大有裨益的。
笔者还想强调的是，类似沪港通和深港通这样的内地与香港金融市场互联互通机制，投资范围限于两地监管机构和交易所协商确定的股票，对跨境投资实行每日额度管理，并进行实时监控，两地监管机构可根据市场情况对投资额度进行调整。由于资金专款专用，并且还保留了每日额度限制，相当于在资金大进大出时还留了一个缓冲垫，因此风险是完全可控的。当前全球经济不稳定因素依然较多，跨境资本流动存在高度不确定性，而深港通的开通既能确保中国资本账户开放的改革方向不变，也能较好地控制住风险，可谓一石二鸟。
最后，笔者冒昧地推测，由于新兴行业的中小市值公司在深交所的上市公司中占比较高，而从历史数据看深市上市公司股票的中长期表现也要优于上交所，再加上深圳毗邻香港，文化相近，交流频繁，在地理上具有天然的优势，两地的投资者彼此更为了解，因此未来深港通的（双向的）成交额或将大于沪港通。
